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休闲零食专题研究、新兴能源行业更新
2020-02-20 09:04:20   来源:    
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  原标题:休闲零食专题研究、新兴能源行业更新 来源:国泰君安(17.590, 0.00, 0.00%)证券研究  1、休闲零食专题研究,訾猛团队认为...
  原标题:休闲零食专题研究、新兴能源行业更新 来源:国泰君安(17.590, 0.00, 0.00%)证券研究

  1、休闲零食专题研究,訾猛团队认为休闲零食行业线上格局日渐稳固,头部差异化竞争,盈利能力提升大势所趋。推荐标的:三只松鼠(67.330, 0.00,0.00%);受益标的:良品铺子、好想你(11.130, 0.00, 0.00%)。

  2、光伏行业更新,电新徐云飞团队认为光伏行业已经从极度依赖补贴逐渐进入市场化的平稳增长阶段,光伏行业投资的新逻辑本质上是增长的逻辑,企业通过不断的投建新产能实现增长。推荐通威股份(19.020, 0.00, 0.00%)、ST 爱旭、中环股份(18.390, 0.00, 0.00%)等标的。

  行业专题研究:批零贸易业《线上三强格局稳固,行业盈利趋势向好》2020-02-17

  休闲零食行业线上三强格局稳固,头部市占率稳步提升。从淘宝系平台看,2019年休闲零食线上增速18%,线上高增速红利时代基本结束,头部三强格局已经显现:三只松鼠市占率18%,同比提高3pct;良品铺子市占率6%,同比提高2pct;百草味市占率11%,同比提高1pct,头部企业已经拉开与其他企业差距。

  差异化竞争逐渐开启,行业盈利提升大势所趋。头部企业中,三只松鼠从2017-2019年以市场规模为主要战略目标,尤其2019年进一步加大了扩张力度,目前已经率先突破百亿规模,获得了领先的市占率;良品铺子2018年以来专注定位高端,不以规模为首要目标,尤其线上毛利率水平提升显著。展望2020年,随着松鼠品类持续扩展,重心兼顾线下,良品继续坚持高端、注重盈利,行业整体盈利水平有望进一步得到提升。2020年1月年货季三只松鼠等企业折扣率来看,这一趋势也得到印证。

  投资建议:线上格局日渐稳固,头部差异化竞争,盈利能力提升大势所趋,建议增持:三只松鼠;受益标的:良品铺子、好想你等。

  行业更新:新兴能源《融资扩产盈利增厚,光伏投资新逻辑显现》2020-02-17

  维持行业“增持”评级。维持细分子行业太阳能(3.750, 0.00, 0.00%)“增持”评级。

  光伏行业所面临的局面已经发生根本性的变化。光伏行业已经从极度依赖补贴的政策性行业逐步走向了市场化行业,通过十余年的降成本,如今光伏已经实现了度电成本经济性的“平价上网”,全球范围内大多数电站已经不需要政策性补贴支持,可以实现市场化发展。我们判断行业有望实现10%-20%左右的长期复合增长率。

  企业融资的原因也发生了根本性的改变。此前光伏企业普遍面临现金流紧张的问题,其根源就在于行业依赖补贴发展,而补贴往往存在拖欠现象,这就导致行业现金流短缺,需要融资解决流动资金问题。同时,在补贴的背景下,行业波动起伏较大,企业盈利不稳定,也会需要融资补充流动资金。在技术路线探索方面,多种技术路线持续演进,技术路线也不稳定,在这样的局面下,融资扩产对能否增加股东价值有很强的不确定性。

  光伏行业已经逐渐进入市场化的平稳增长阶段,此时融资扩产是可以显著增厚股东价值的,是重大利好。随着补贴对光伏的影响减弱,光伏行业已经进入可持续的增长阶段,尤其是经历了2018年531去补贴后,海外市场在2019年达到了90GW,接近了2017-2018全球总装机的规模,显示出行业强大的内生增长动力。同时对技术进步的探索也更加明晰,以改良西门子法、RCZ拉晶+金刚线切割、PERC电池为代表的稳定性的技术生命周期大幅加长,叠加优质企业在精细化管理和技术know-how的积累,使得新增产能往往具备更好的盈利性,投资回报很高。企业扩产在极为保守的市场景气假设下,都能够在5年内回收投资,如果行业景气上行,叠加新技术如210等大硅片技术,投资回收期甚至可以压缩到2年以内,这样加大投资即能增厚盈利的逻辑就十分清晰了。

  本质是增长的逻辑,核心变化是ROIC与WACC的此长彼消。光伏行业投资的新逻辑本质上是增长的逻辑。企业通过不断的投建新产能实现企业的增长。但这里有个前提,就是只有在ROIC>WACC的时候,增长才是有效的,如果ROIC=WACC,则投入再多也没有增长,如果ROIC

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